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  图:欧洲制造业PMI整体连续三个月低于荣枯线,经济或已陷入衰退。

  9月全球制造业PMI指数事隔28个月滑落到荣枯线以下。2022年9月全球制造业PMI指数由上月的50.3下降0.5个百分点至49.8,是2020年6月以来首次滑落至收缩区间。整体来看,未来受能源问题、衰退预期、加息“锚”定、金融风险、地缘政治等因素影响,全球经济增长动能可能还将持续下降,四季度读数可能继续下滑。继7月国际货币基金组织(IMF)下调全球经济预期后,9月经济合作暨发展组织(OECD)维持2022年全球经济增速3%的预期不变,下调2023年全球经济增速0.6个百分点至2.2%。

  半数全球重点观测国家制造业PMI指数位于收缩区间,欧洲及新兴国家经济衰退压力均较大。9月全球一半的重点观测国家制造业PMI读数低于荣枯线,并呈现出“亚洲分化、欧洲衰退、美国回落”的局面。欧洲方面,绝大多数国家制造业PMI读数均位于荣枯线以下运行,波及范围不断扩大的同时读数亦趋于下降,反映出欧洲市场经济衰退形势日益严峻。尽管受到西方制裁,但俄罗斯制造业PMI读数却逆势上扬,7月以来连续3个月上行,9月录得52。美洲方面,9月读数整体呈现出“美加回落,拉美震荡”的状态;亚洲方面则分化明显,9月中国、泰国、印尼等国制造业景气程度回升,而日本、韩国制造业PMI读数则持续下滑。分国家及地区来看,主要国家中,泰国和印度读数最高,制造业PMI指数分别为55.7和55.1。

  中国成新兴国回稳重要力量

  美国和亚洲制造业PMI指数好于欧洲和新兴国家;中国将成为未来新兴市场制造业能否回稳的重要力量。9月欧洲国家和新兴国家制造业PMI指数延续下滑趋势,欧元区PMI读数由前月的49.6降为48.4,下降了1.2个百分点,低于48.8的市场预期,并连续三个月低于荣枯线,反映出欧洲市场经济衰退形势日益严峻的现实,目前谈见底为时尚早。横向比较来看,9月欧元区制造业PMI指数连续三个月不及新兴国家,后者9月读数由上月的50.2下降至49.4,降幅为0.8个百分点,经济增长压力亦较大。亚洲国家整体制造业则较为景气,9月读数录得53.5,连续四个月逆势上行,其中,9月中国制造业PMI上行至50.1,预计未来随着政策性开发性金融工具的加速落地,中国将成为新兴市场制造业能否回稳的重要力量。

  亚洲主要国家制造业PMI分化加剧,泰国及印度表现亮眼。亚洲国家制造业景气程度分化明显,多数国家仍处于景气区间,其中泰国和印度制造业PMI指标表现最为良好。泰国9月读数连续四个月上行,由前月的53.7上行2个百分点至55.7,为目前全球为数不多的制造业PMI指数持续上行的国家之一。印度9月制造业PMI指数则由前月的56.2回落至55.1,下降了1.1个百分点,是当下全球为数不多的制造业PMI指数仍保持在55以上的主要国家之一。其他主要大国方面,日本PMI则由51.5下降至50.8,降低了0.7个百分点,为连续七个月下降。除此之外,韩国制造业PMI指数连续三个月位于50以下,并由上月的47.6下滑0.3个百分点至47.3,经济下行压力继续增大。

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  欧PMI连续三月低于荣枯线

  欧洲国家制造业PMI整体连续三个月滑落荣枯线,经济或已陷入衰退。近期能源危机持续发酵,欧洲在燃电供给、交通运输及工农业生产方面受天然气短缺影响已经显现。9月欧洲多数国家PMI指数均位于收缩区间,是2020年5月以来首次。其中,德法两国读数较差,德国制造业PMI指数由上月的49.1跌至47.8,下降了1.3个百分点,低于48.3的市场预期的同时,也是连续三个月位于收缩区间;法国制造业PMI指数则由上月的50.6下挫至47.7,下降了2.9个百分点,低于49.8的市场预期。英国制造业PMI指数则由上月的47.3略微回升1.1个百分点至48.4,略高于47.5的市场预期。此外,意大利和西班牙制造业PMI指数亦连续三个月低于50。结合PMI走势及持续恶化的能源问题,欧洲国家整体或已进入经济衰退阶段。

  9月美国ISM制造业PMI指数较8月明显下降,录得50.9,低于市场预期。短期内美国经济或将持续边际回落,明年下半年或将陷入“实质性衰退”。9月美国ISM制造业PMI指数为50.9,较上月的52.8大幅下降1.9个百分点,低于52.4的市场预期的同时,创2020年5月以来的新低。近期美国经济边际回落的趋势较为确定,但短期内难言“实质性衰退”,未来3个月美国制造业PMI指数可能仍在荣枯线以上区间持续震荡回落。中长期来看,受通胀黏性较强影响,本轮通胀或必须通过经济衰退的途径来缓解,预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。

  分项数据中,新订单分项大幅低于预期下降显示出美国经济回落趋势较为明确。一般来看,美国制造业新订单指数对制造业PMI具有先导性,一般提前三个月反映制造业PMI走势。经过8月短时反弹跃过荣枯线后,9月新订单分项由上月的51.3再度下穿荣枯线至47.1,下降了4.2个百分点,远低于50.5的市场预期的同时,为2020年5月以来最低。需求收缩致订单减少是该分项大幅下降的最主要原因。分行业看,18个制造业门类中有5个行业报告新订单增长,主要集中在非金属矿产、电脑及电子产品、运输设备等领域;11个行业报告新订单减少,主要涵盖木纸制品、纺服皮革、印刷品、化学品、电气设备、食饮及机械设备等行业。各行业订单情况与8月基本相似,且下滑行业与中国对美重点出口行业高度重合,因此未来中国上述行业出口可能放缓。整体来看,新订单分项再度波动下探显示出美国经济回落趋势较为明确。

  9月美国外贸PMI分项延续波动回落趋势,新出口订单连续两月跌落50或预示美国贸易逆差将扩大。9月新出口订单录得47.8,较上月的49.4下行了1.6个百分点,系连续两个月低于50,主要为欧洲等海外市场经济疲软所致。出口新订单增加行业仅有三个,分别是电脑及电子、食品饮料烟草和运输设备。进口分项读数为52.6,较上月的52.5回升了0.1个百分点。进口增加行业主要集中在印刷、纺织、运输设备、塑胶橡胶及食饮烟草等领域。受美国经济未来生产和需求两端同时走弱的影响,未来外贸PMI分项仍将维持波动下降的趋势,预示美国贸易逆差将持续甚至扩大。

  美国PMI物价分项持续大幅回落,就业市场受经济需求影响未来或将持续“降温”。9月物价分项读数由上月的52.5下降0.8个百分点至51.7,低于52的市场预期,该指数连续7个月大幅回落反映出美国制造业相关物价上涨压力趋缓,主要系能源价格下降和货币紧缩政策所致,上游高耗能资源品需求下降亦是重要原因。结合8月通胀数据,我们认为美国通胀黏性仍强,三季度或仍将磨顶,核心通胀或还将上涨。就业方面,9月就业PMI分项由上月的54.2跳水5.5个百分点至48.7,远低于53的市场预期。受未来需求收缩、经济下行压力增大影响,美国就业市场或持续“降温”。

  美国制造业PMI指数持续回落或预示铜等工业大宗商品价格利空压力尚未出尽。一般来看,铜价与中美两国PMI指数均有相关性。受全球通胀形势易涨难跌,经济衰退及预期不断加深,流动性持续紧缩影响,国际铜价随后或仍将剧烈波动,叠加短时美元强走势及国内需求回升但海外需求回落等因素影响,铜等工业大宗商品价格阶段性行情难掩利空压力。

  美股盈利下行 道指未见底

  美国制造业PMI指数回落或预示美股盈利持续下行趋势,美股当前尚未见底。受9月美联储鹰派加息0.75厘及美债利率上行作用下,9月美股市场持续震荡调整。

  除美联储继续维持鹰派立场之外,随着高通胀的持续和美国经济边际走弱,在10月公布的美股三季报可能会看到更多公司盈利不及预期,因此美股在估值和盈利两个层面均存在压制,预计当前美股回撤仍未结束,难言见底。中长期来看美股走势仍取决于货币政策以及美股基本面盈利的情况。

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